大地期货研究院
主要观点
核心观点：震荡偏空
利多出尽，盘面定价逻辑切换。
国际糖市需求转弱，升贴水报价下滑 ，同时巴西天气转好 ，短期供应预期强，乙醇价格快速转跌 ，压制原糖底部估值；而印度受供应紧张预期影响现货继续上涨 ，走势独立。
内盘自台风题材结束后持续转弱，近期进口许可传闻形成利空驱动 ，进口成本估值也在下移 ，内盘下行逻辑较外盘更流畅，郑糖持续大幅增仓下压 ，需注意资金动作 。
国内供需格局：中性偏空国内政策端仍存扰动 ，许可存在继续发放的可能，过剩格局下市场情绪不佳 。
国外供需格局：中性
巴西7月持续低降雨 ，有利于压榨 ，巴西乙醇价格持续下跌，原糖底部估值下移；
印度马邦降雨转干，其国内现货糖价继续上涨；
估值上 ，乙醇现货折糖价下跌至12-12.5美分/磅区间 ，糖醇价差约2.5美分/磅；印度原糖出口平价约19美分/磅，白糖出口平价约505美元/吨 ，均无出口利润。
原糖价差：中性巴西、泰国升贴水弱势 ，原白价差见顶回落，目前伦白糖12-美原糖10合约原白价差约133美元/吨 。
进口利润：中性偏空
巴西糖配额外进口成本已下滑至5000元附近 ，内盘估值重心下移 。
截至7月16日 ，配额外进口利润（盘面）170元/吨，配额内进口利润（销区）1421元/吨 ，配额外进口利润（销区）365元/吨。目前配额内巴西糖进口成本约3970元/吨 ，配额外约5025元/吨 。
01、巴西天气转好，乙醇价格回落
7月上半月巴西圣保罗低降雨 ，有利于压榨
大地期货研究院
7月供应预期随天气转好
整个6月巴西圣保罗产区降雨都偏多 ，压制甘蔗压榨进度，但7月上半月降雨较少，有利于压榨 。
截至2025年5月下半月 ，巴西中南部累计甘蔗入榨量1.447亿吨 ，同比+15.81%；累计产糖量684万吨，同比-2%；累计产醇75.4亿升 ，同比+32%；累计制糖比41.42% ，同期-8.67个百分点。双周糖产220万吨，同比-25.6%；双周制糖比44.17% ，同期-8个百分点 。
乙醇价格持续转弱
Cepea称 ，良好天气有利于甘蔗压榨，乙醇供应充足对价格造成下行压力 。
6月底开始巴西乙醇价格持续下跌 ，目前乙醇折糖价已自高点下滑约0.8美分/磅 ，糖醇价差继续扩大。
7月14日，巴西CNPE批准暂时将乙醇掺混从30%提高至32% ，8月1日起实施 ，持续180天，机构预估相当于新增10亿升无水乙醇需求 。
美国对巴西征收25%关税，其中包含乙醇 ，新关税政策7月22日生效 。
2025年7月16日 ，巴西乙醇折糖价+Cbio维持在12-12.5美分/磅区间，糖醇价差约2.5美分/磅。
截至7月11日 ，巴西醇油比0.617 ，仍在继续下滑。
巴西乙醇数据
巴西乙醇累库压力仍高于糖
巴西乙醇库存压力仍明显大于糖 。
2026年6月巴西食糖出口313万吨，同比-23万吨 。
2026年7月前2周巴西食糖出口91万吨 ，较6月同期-69万吨。
截至2025年6月上半月 ，巴西食糖总库存365万吨，同比+15万吨；乙醇库存同比+151万立方米 。
路透Cepea大地期货研究院
02 、印度糖价涨势不减 原白价差回落
印度马邦降雨转干
泰国降雨仍然正常
印度糖现货价继续上涨
干旱天气叠加供应紧张担忧 ，近期印度白糖现货价格继续上涨 。
部分印媒担忧下榨季印度可能进口。
截至2025年7月15日 ，印度原糖出口平价约19美分/磅，白糖出口平价约505美元/吨 ，均无出口利润 。
升贴水走弱 ，原白价差见顶回落
03 、国内仍存进口政策扰动 内盘大幅增仓下打
进口政策仍存扰动
近期许可证发放存在传闻，若继续发放，盘面会受到更大压力 。
2026年5月我国食糖进口21万吨 ，同比-14万吨；25/26榨季累计进口262万吨 ，同比+53万吨。
2026年5月我国总计进口糖浆预拌粉11万吨，同比+4.5万吨 ，折糖约8万吨；
25/26榨季累计进口82万吨 ，同比-21万吨；累计净进口28万吨，同比-24.5万吨 。
商务部数据显示 ，7月预估仍有13.4万吨配额外巴西原糖到港 。
商务部大地期货研究院
配额外进口成本降低
近期巴西糖配额外进口成本跌至5000元附近 ，内盘估值重心下移。
截至7月16日，配额外进口利润（盘面）170元/吨 ，配额内进口利润（销区）1421元/吨 ，配额外进口利润（销区）365元/吨 。
目前配额内巴西糖进口成本约3970元/吨，配额外约5025元/吨 。
Wind沐甜科技中国海关大地期货研究院
近期现货成交偏淡
Wind大地期货研究院
年度平衡表：配额外150万吨版本
04、价差结构
内盘持仓进一步放量
CFTC持仓
赵晨雨
从业资格证号：F03113155
投资咨询证号：Z0019678
