刘丽孙田田

　　在加快建设金融强国、发展新质生产力的国家战略框架下 ，证券公司研究体系正经历从传统卖方研究向战略型智库的结构性转型 。

　　一方面
，《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（即新“国九条”）明确提出，证券行业应强化服务实体经济 、助力科技创新与长期资本形成的核心功能；另一方面 ，公募费率改革持续推进
，传统的“研究换佣金 ”商业模式边际收益递减，行业同质化竞争加剧
。在此背景下 ，构建具有独立性
、前瞻性与政策影响力的证券公司智库，既是行业回归业务本源、发挥功能性的内在要求
，也是塑造差异化竞争优势的关键路径。

　　实践探索：

　　功能定位与四大模式

　　“十四五
”以来，证券公司积极构建智库体系 ，持续加大前瞻性 、战略性研究布局 。多家券商设置产业研究院
，强化政策与产业研究团队建设，券商智库研究已成为金融服务国家战略的重要载体
。中金公司
、广发证券、浙商证券 、申万宏源、中国银河
、国海证券等20余家券商先后成立产业研究院 ，部分公司还将其升格为一级核心部门
，搭建起全覆盖、多层次的新型研究生态，聚焦产业转型与地方经济发展 ，输出专业研究成果。结合自身资源禀赋与发展定位
，券商智库发展逐步分化出四类差异化模式：

　　（一）全能型综合智库模式

　　以头部大型券商为代表，研究体系覆盖宏观政策 、中观产业
、微观企业全维度 。比如 ，中金公司设立中金研究院
，定位为新型高端政策智库，围绕“双碳”目标等国家级重大战略开展深度研究 ，为各级政府政策制定提供专业参考；聚焦境内外跨境产业产融协同，依托中金全球网络
，服务境外投资者“走进来 ”和境内企业“走出去
”，提供双向跨境产业研究服务。相较而言 ，中信证券研究业务从传统二级市场卖方研究升级为覆盖政策、产业 、资本的一体化产业服务中枢
，对内是全业务线产业赋能引擎，对外面向政府
、央国企、产业龙头提供产业战略智库服务 ，打造“全球视野+全产业链深度+打通一二级市场”的头部产业研究体系
。中信建投则组建未来产业和政策研究院
，细分政策研究 、产业经济
、区域经济、供应链研究四大单元，对外输出政策建议与产业规划方案 ，对内为全集团提供政策解读 、产业趋势预判等服务。

　　（二）属地型区域智库模式

　　地方券商立足属地资源优势
，聚焦区域特色产业与地方经济发展开展研究 。比如，西部证券重构业务架构 ，打造“智库研究+耐心资本+产业投行 ”一体化服务体系
，精准对接陕西省产业发展需求；华福证券锚定福建区域经济特色，深耕地方特色产业与中小微企业转型研究 ，常态化发布区域产业白皮书
、企业发展研判报告，助力地方实体经济提质增效；国海证券设立东盟研究院（广西发展研究中心）
，打造“立足广西、覆盖全国 、辐射东盟”的券商智库品牌，聚焦广西本土区域经济、地方支柱产业
、园区招商、国企改革 、区域政策落地开展研究 ，深度绑定地方政府
、广西国资平台、本土上市公司
，强化对自治区的智力贡献
。

　　（三）垂直型产业智库模式

　　具有产业背景的券商依托控股股东产业资源 、区域区位禀赋，锁定核心优势产业链打造垂直型产业智库。比如 ，长城证券聚焦能源全产业链
，设立产业金融研究院，构建绿色金融
、科创金融、能源产业金融“三位一体
”的研究体系 ，承接华能集团内部智库赋能 、能源产业链政企智库服务及“产业研究+投行+直投”的产融闭环核心功能；中航证券搭建军工硬科技特色投研智库
，组建市场头部军工专业化研究团队，聚焦航空航天
、低空经济、高端装备 、航空新材料
、国防电子等产业 ，承接航空工业集团产业链强链补链等专项研究及军工产业链资本化全周期赋能
，打造航空产业链国家级产业智库；五矿证券设立五矿产业金融研究院，定位为国家战略矿产资源安全领域专业产业智库 ，核心聚焦有色金属、稀有稀散战略金属 、锂电上游矿产、新能源材料
、盐湖资源、海外矿业并购六大资源类赛道，打造金属全产业链特色产融服务能力 。

　　（四）数智化平台智库模式

　　头部券商依托数字化 、人工智能技术打造智慧智库
。比如
，中信证券搭建“睿见 ”研究平台与全球化研究网络，引入AI数字员工体系 ，依托智能工具大幅提升研报产出效率
，打造全领域战略研究平台；华泰证券将研究能力融入“行知
”综合金融服务体系，深度融合人工智能技术 ，形成科技赋能
、产研结合的特色产业智库形态。

　　从功能定位来看
，券商智库主要承担政策咨询、产业研究 、内部协同三大核心职能：一是政策咨询职能，持续跟踪宏观
、产业及监管政策 ，通过专题调研、座谈交流 、专项报告等方式
，为政府部门产业规划
、政策制定提供决策依据，同时为企业及内部业务条线解读政策导向；二是产业研究职能 ，围绕产业链、供应链 、核心技术路线开展穿透式研究
，为国家及地方重大战略落地筑牢研究根基；三是内部协同职能，联动投行
、股权投资、资管 、财富管理等业务板块 ，以研究能力赋能全业务链条，既是券商内部的战略决策中枢
，也是面向市场、政府
、企业的专业智力服务平台 。

　　结构性困境：

　　制度张力与机制错配

　　尽管模式多元，但从制度运行角度看 ，证券公司智库仍需突破多重深层次瓶颈
。

　　（一）盈利模式模糊
，价值变现能力不足

　　证券公司智库的服务形式以课题委托、政策咨询 、产业规划为主，具有明显的正外部性与公共品特征。在现行市场机制下 ，智库成果的价值难以通过价格机制实现完全内部化 。这种公共属性与商业属性的内在张力
，导致智库建设陷入“高投入
、长周期、弱回报”的发展困境
。

　　（二）成果转化不畅，考核体系适配性有待提高

　　研究成果内外转化通道受阻。对外 ，智库研究报告 、政策建议缺乏常态化的呈报渠道和制度化落地渠道
，难以进入公共决策议程，导致“研而无果 ”；对内 ，产业研究与投行
、投资、资管等业务的协同仍停留在浅层探索阶段
，未建立标准化成果转化机制，智库研究难以嵌入前台业务的全流程价值链 。更深层次的问题 ，在于考核制度与智库功能的系统性错配。现行考核体系仍延续卖方研究时代的佣金导向逻辑，以短期 、可量化的财务收入为核心指标
，而智库的核心价值却集中体现在政策影响力
、产业话语权、品牌资本与长期业务协同等难以即时货币化的维度
。这种短期财务指标对长期战略价值的替代效应，不仅削弱了研究人员从事智库型研究的积极性 ，也在制度层面抑制了智库功能的充分释放。因此
，构建兼顾公共价值与商业价值的多维综合评价体系，已成为证券公司智库可持续发展的关键制度前提 。

　　（三）复合型高端人才供给的结构性短缺

　　智库功能的发挥高度依赖于跨界知识整合能力 ，要求研究人员兼具宏观政策解读能力 、中观产业洞察力与微观企业实践经验
。然而
，证券行业现有人才体系脱胎于传统二级市场卖方研究，知识结构以财务建模与估值分析为主 ，普遍缺乏公共政策研究训练与产业一线实践经验。这种人力资本专用性与智库功能复杂性之间的落差
，导致行业内复合型高端人才供给严重不足 。同时，由于人才培养周期长
、沉没成本高 ，且缺乏与之匹配的职级晋升与中长期激励安排
，中小券商在智库人才竞争中处于明显劣势，成为其差异化发展的关键瓶颈
。

　　路径优化：

　　战略重构与制度供给

　　证券公司智库建设是一项系统工程 ，需从战略定位、运行机制 、制度供给与技术底座等多维度协同推进。

　　（一）坚持错位竞争，实现赛道差异化布局

　　结合自身规模、区位优势
、资源禀赋找准发展方向
，分层分类布局智库业务 。头部券商立足全国视野，打造综合型高端智库 ，聚焦国家重大战略、宏观经济 、产业全景
、国际经济等领域
，主动承接国家级、跨区域产业规划课题，持续提升全国性政策影响力
。区域性券商深耕属地市场 ，聚焦地方支柱产业 、特色产业
、专精特新企业等
，通过绘制区域产业链图谱、参与地方产业规划 、搭建政企与资本市场对接桥梁等方式，引导金融资源流向本地优质产业与实体企业 ，打造区域智库品牌。

　　（二）聚焦硬核产业赛道
，强化全链条研究赋能

　　紧盯人工智能
、高端装备、生物医药 、新能源等战略性新兴产业与硬科技领域，构建全生命周期产业服务体系 。在产业初创阶段 ，依托产业研究甄别技术路线
、研判市场前景
，为创投、私募机构提供项目筛选 、资产估值服务；成长阶段，输出战略咨询、产业链资源整合
、并购重组方案等增值服务；成熟阶段 ，协助企业对接资本市场、优化ESG管理，持续提升企业长期价值
。以细分赛道构筑研究壁垒
，以专业能力获取业务溢价与客户黏性，形成“研究+业务
”双向赋能的良性循环。

　　（三）健全成果转化机制 ，重构考核激励体系

　　对外
，探索多元化收入模式，依托专业研究能力承接政府 、企业专项课题和战略咨询项目 ，推出行业数据库
、研究白皮书、指数产品等标准化数据服务
，培育独立于传统佣金的新型收入来源；联合高校 、产业龙头搭建科研成果孵化联盟，打造“产学研用”一体化服务生态 。对内 ，推动研究能力深度嵌入各业务条线
，将产业研究作为挖掘优质项目
、提升投资收益、增强客户黏性的核心工具，实现智力成果向业务收入转化。同时 ，同步改革考核机制
，建立管理 、专业双向晋升通道，将政策采纳度
、产业服务成效、业务协同价值 、长期客户服务质量等多元指标纳入考核体系 ，引导研究人员深耕长期价值研究
。

　　（四）加快数字化转型，打造智慧研究平台

　　智库研究的价值不局限于挖掘产业投资发展机遇
，更可借助大数据
、智能化手段为地方政府、产业主体开展风险研判，精准识别地方债务 、产能过剩、产业链波动等潜在风险 ，筑牢区域产业发展安全底线。通过统筹搭建统一的数据资源库
、研究方法论工具库、产业专家知识库
，推动研究流程标准化 、规范化落地，同步打造智库成果数字化管理平台 ，实现研报
、行业数据库、政策资讯等各类知识资产集中归集 、快速检索
，持续以数字化
、智能化能力提升智库研究效率与专业研判水平，在机遇挖掘与风险防控双向发力中夯实差异化竞争优势 。

　　（五）搭建多元人才体系 ，培育复合型研究队伍

　　坚持“内部培养+外部引智 ”相结合
，打造稳定、专业 、开放的人才队伍
。围绕核心研究方向搭建梯队化人才团队，配套专项人才基金
、中长期股权激励等政策 ，留住核心骨干人才。同时
，深化与高校、科研院所 、行业专家的合作，通过客座研究员
、博士后工作站、联合课题研究等形式搭建柔性人才网络 ，补齐研究能力短板 。

　　证券公司智库建设不仅是行业转型发展的命题，更是金融服务国家战略的制度安排
。唯有在战略定位 、组织形态与激励机制上实现系统性重构
，证券公司智库才能真正成为金融强国建设的重要智力支撑。

（文章来源：证券时报）