虽然日本政府加息、干预双管齐下
，但日元汇率依旧跌向近40年低位。6月29日，日元对美元汇率震荡走低 ，截至北京时间20时56分报161.9000 。

　　日本政府官员近期多次强调
，将对汇率过度波动采取适当干预措施，市场对外汇干预保持高度警惕
。而纵观过去几次干预操作 ，均是短期见效难改汇率长期贬值趋势
，市场对传统干预手段逐渐脱敏。若将希望寄托于日本央行，货币政策调整也面临财政掣肘的现实约束 。在这场日元汇率“保卫战”中 ，日本央行陷入了“有心维稳
，无力翻盘 ”的困局
。

　　日元汇率跌向近40年低位

　　1美元对161.96日元——当前，日元投资者正盯紧这一点位。2024年7月 ，日元对美元曾跌至161.96:1的水平
，引发日本政府和央行实施外汇干预措施 。

　　这一水平也被视为日本当局的“防线
”
。一旦跌破这一水平，日元汇率将创下自1986年12月以来的最低水平。

　　今年以来 ，日元对美元汇率已累计下跌超过3% 。为遏制日元单边贬值，日本财务省在4月28日至5月27日期间开展了创纪录的外汇干预
，累计投入11.73万亿日元
。

　　短期行情一度给出积极反馈。行情数据显示，干预落地后日元对美元快速反弹至155一线 。但仅过了1个月左右 ，干预成果尽数回吐
，日元对美元汇率重新跌破160关口。

　　如今，日元对美元跌跌不休 ，频繁试探前述干预点位
，市场也愈发关注日本政府再度入市干预的可能性
。据日本媒体近日报道，日本财务大臣片山皋月与美国财政部长贝森特举行了一次线上会议 ，讨论了应对日元历史性贬值的政策措施
，包括货币干预。

　　不过，实施外汇干预也存在难度 。经济学博士赵庆明认为 ，在美元显著走强的背景下
，日本政府对日元汇率贬值的容忍度有所增加，但也不排除日本政府伺机入市干预
。具体到点位方面 ，若日元汇率跌破前低，处于一个更加低估的状态
，再入市干预的效果可能会更好。

　　兴业研究高级研究员张梦表示，日本当局干预汇率要考虑成本和规则 。根据IMF自由浮动汇率制度的规定 ，干预在半年内不得超过3个系列
，一个系列不得超过3个工作日
。日本当局干预汇率或许需要先抛售美债，再在外汇市场上卖出美元 、买入日元 ，这会引起美债市场乃至全球债市的波动。基于此
，日元外汇干预会比较谨慎，先看162附近会否干预 ，如不干预
，下一次关键位置是165 。

　　汇率走势关键在于美日利差

　　美日之间巨大的利差，是日元持续承压的根源
。目前 ，美国联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%
，同时美联储加息预期不断升温，美元指数盘踞在高位。

　　6月16日 ，日本央行宣布加息25个基点至1%，利率升至31年来的新高 。尽管如此
，当前日本的政策利率仍与美国联邦基金利率高低悬殊
。东方金诚研究发展部分析师徐嘉琦表示，美日利差持续处于高位 ，驱动全球资金进行日元套息交易
，即借入低成本日元，兑换成美元并配置于高收益美元资产 ，从而对日元形成持续卖压。

　　庞大的日元套息交易下
，加息对日元汇率的提振作用微乎其微 。“这次日元贬值是在日本央行加息背景下出现的，也说明市场对日本央行当前的货币政策信心不足。”上海市日本学会会长
、上海对外经贸大学教授陈子雷说
。

　　当前 ，日本央行内部鹰派声音增强。日本央行审议委员田村直树日前呼吁每隔数月加息一次
，并将政策利率逐步推向其估计的2%中性利率水平 。然而，日本政府债务占GDP比重高居发达国家榜首 ，快速加息势必加重财政负担
。

　　市场普遍预期
，日本央行或维持渐进式加息节奏。中金公司研报认为，日本央行的下次加息或在年末左右 ，但也需要留意提早与延后的风险 。

　　在美日利差格局未松动之前，日元当前的汇率困局或难以打破
。在张梦看来
，日元升值需要美元指数大幅趋势性贬值、日本央行加快加息，或是日本机构投资者提高海外敞口对冲比率 、全球套息交易平仓。前两者目前看来概率不大 ，后两者的关键影响因素是美日利差 。

　　徐嘉琦也认为
，日元长期趋势要发生逆转，核心仍取决于美日利差能否实质性收窄及套息交易能否系统性降温
。短期内日元走势大概率仍维持弱势震荡 ，若日本财务省释放出更强的口头干预信号
，日元可能出现技术性反弹。但在美日利差尚未实质性收窄前，反弹更多是交易层面的修复 ，难以确认趋势逆转 。

（文章来源：上海证券报）